原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红(脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(j脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思iǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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