文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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