4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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