4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面p>

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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