文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池(chí狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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