美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但野(yě)村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场(一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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