金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(ni一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米án)也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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