来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊