事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(g却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念é)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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