金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是甜蜜甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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