近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为(wèi)符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但由于其(qí)性(xìng)质、金额(é)或(huò)发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的(de)比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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