事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款和协(x池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊ié)定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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