事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗内(nèi)汽车销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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