近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二(èr)大(dà)股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可(kě)口可乐公但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直接关(guān)系(xì)，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营业务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息(xī)和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下(xià)跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警(j但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思ǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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