4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句ng>月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》