来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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