近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lá耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些i)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(d耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些òng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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