金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复(fù)中，价(jià)格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存在(zài)明显基数(shù)效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》物价是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的(de)支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的(de)恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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