私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？私募(mù)投资基(jī)金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券(珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机构发行的(de)资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基(jī)金应(yīng)当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平(píng)珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？交易原则，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提(tí)出(chū)规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人(rén)控制(zhì)的(de)私(sī)募基(jī)金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测(cè)试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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