核心观点:在当前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略(lüè)有望以其(qí)确(què)定的股(gǔ)息收入和(hé)较高的安全边际为投(tóu)资者提供不错(cuò)的收益。而基(jī)本(běn)面(miàn)稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于(yú)历史低位，银行板块将成(chéng)为高股息策略的理想增(zēng)配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投资(zī)要素，选择股息率较高的(de)股票(piào)并长期持有(yǒu)的投(tóu)资(zī)策略。高股息率一方面意味着公司有(yǒu)较高(gāo)定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思的股利支付率(lǜ)，投资(zī)者每年可(kě)以获得较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另(lìng)一(yī)方面意味着公司(sī)估值较低，因此具备一(yī)定的安全边(biān)际，而(ér)且(qiě)投资(zī)的成(chéng)本相对较(jiào)低，长期(qī)持有还(hái)可(kě)以节税。从历(lì)史表(biǎo)现上来(lái)看，高股息(xī)策(cè)略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防(fáng)御性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角度来(lái)看，疫(yì)情三年(nián)后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资(zī)收(shōu)益(yì)来(lái)看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益(yì)率(lǜ)在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块为代表(biǎo)的高股(gǔ)息策略有望取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的收益(yì)就需要满足以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳(wěn)定的分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提(tí)就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股(gǔ)价端估(gū)值(zhí)低(dī)，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成(chéng)长性，股价(jià)有进一(yī)步提(tí)升(shēng)的可能

　　而(ér)银行板块恰(qià)好满足以上条件：1）上市(shì)银行过去三年(nián)的现(xiàn)金分红率整体(tǐ)都(dōu)在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股份行和城(chéng)商行，农商行相对(duì)低一(yī)些。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后也离不开经(jīng)营业(yè)绩的(de)稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银行整体营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资产重(zhòng)定价的情况下能够保持(ch定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思í)正增殊为(wèi)不易。上市银(yín)行整(zhěng)体净利(lì)润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速(sù)高于营收，拨备与税收优惠共同贡(gòng)献利润释(shì)放。预(yù)计随着(zhe)大行(xíng)重定价的压(yā)力过去以及(jí)二三季(jì)度农(nóng)商行(xíng)小微投放(fàng)旺季的到来(lái)，资(zī)产端收益率(lǜ)将会逐步企稳(wěn)，而中小银(yín)行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成(chéng)本有望进(jìn)一(yī)步下行，净息差预(yù)计会在下(xià)半年提升。资产质量方(fāng)面(miàn)银行板块(kuài)处(chù)于历史(shǐ)较(jiào)优水(shuǐ)平，上市银行(xíng)不(bù)良率继续环比下降(jiàng)，基(jī)本处(chù)在2014年(nián)来(lái)历史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据(jù)来看，银行板块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比(bǐ)较低的(de)水平。因此(cǐ)银行板(bǎn)块的配置安全(quán)边际(jì)和性(xìng)价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也(yě)保(bǎo)证了其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国(guó)资含量”比较高的(de)板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监管开始提出中特估后有比较不错的表(biǎo)现，国资持(chí)股比例和今年以来(lái)的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有(yǒu)望为(wèi)投资者带(dài)来除稳定股(gǔ)息收益外的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预期(qī)，经(jīng)济恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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