来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)350开头的身份证是哪里的表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代350开头的身份证是哪里的以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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