来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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