文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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