近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　华大基因是国企吗　近期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中华大基因是国企吗国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(华大基因是国企吗xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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