5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别(huì)受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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