近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在1马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么0倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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