私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的(de)方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的(de)私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他(tā)私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套(tào)利空(kōng)间，对(duì)存量(liàng)基金针(zhēn)对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的(de)，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；