2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xi函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀āng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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