文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(h吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖uí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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