美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中保有一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还京j属于北京哪个区的车提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合下(x京j属于北京哪个区的车ià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重京j属于北京哪个区的车新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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