美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可能性80寸电视尺寸长宽多少非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作80寸电视尺寸长宽多少为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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