近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子(zi)当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　200克是几两 200克是多少毫升c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407073.png">

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还(hái)有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(x200克是几两 200克是多少毫升íng)不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料、电力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)200克是几两 200克是多少毫升降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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