来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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