文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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