美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定(dìng)的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本(běn)市场并没有对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上(shàng丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财(cái)政部发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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