4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shà现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少ng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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