金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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