5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化(h俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么uà)，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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