近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子(zi)当年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化(huà)工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求(qiú)高(gāo)于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映(yìng)公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以(yǐ)及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予(yǔ)以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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