核(hé)心观点:在当前经济恢复的不(bù)确(què)定性(xìng)下，高(gāo)股息(xī)策略有望以其确定的(de)股息收入和较高的安全边际为投资者提供不(bù)错的收益。而基本(běn)面稳健，分红(hóng)率高而稳定，估(gū)值处于历史低位，银行板块将(jiāng)成为高(gāo)股息策略的理想(xiǎng)增配(pèi)板块。

　　高股息策略是(shì)以股息(xī)率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的股票并(bìng)长期持(chí)有的投资策略(lüè)。高股息率一方面(miàn)意味着(zhe)公司有较高的股利支付(fù)率，投资者(zhě)每年可以获得(dé)较高(gāo)的(de)股利收入(rù)作为(wèi)绝对(duì)收益，另一方面意味着(zhe)公司估值较低(dī)，因此具(jù)备(bèi)一定的安(ān)全边际，而且投(tóu)资的成(chéng)本相对较低，长期持有还可(kě)以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全(quán)性较高，在(zài)市场下(xià)行阶段结婚以后他那个越来越大了更加(jiā)抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从当(dāng)前宏观经(jīng)济(jì)的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢(huī)复仍然有较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)；从大类资产的投资收益来看，目前可(kě)投资的(de)资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股息(xī)策略有望取得(dé)相对(duì)不错的收益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想要取得(dé)较(jiào)好(hǎo)的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端(duān)需要有一贯较高(gāo)而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提(tí)就是行(xíng)业(yè)基本(běn)面需(xū)要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端(duān)估值低，因此安全边(biān)际比较高，下降空间有限，波动(dòng)性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有一(yī)定的成(chéng)长(zhǎng)性，股(gǔ)价有进一步提升的可能(néng)

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金(jīn)分红率整体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份行和城商(shāng)行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分红(hóng)的背后也离不(bù)开经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来看，上市(shì)银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎(yíng)来资产重(zhòng)定价(jià)的情况下能(néng)够保持(chí)正增(zēng)殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡(gòng)献利润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以及二(èr)三季度农商行小微投(tóu)放旺(wàng)季的到(dào)来，资产(chǎn)端(duān)收益率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负(fù)债成本有望进(jìn)一步下(xià)行，净息差预计(jì)会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于(yú)历(lì)史较优水(shuǐ)平，上市(shì)银行不良率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前(qián)银(yín)行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最低的。而从2010年(nián)到现在的历(lì)史数据来看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行(xíng结婚以后他那个越来越大了)板块的配(pèi)置安全边际和性(xìng)价比较好，作为低(dī)且(qiě)稳定的分母也保证了其比较高的(de)股息(xī)率。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为“国资含量”比较高的板块，从去(qù)年底开始监管开始提出(chū)中(zhōng)特估后有比较(jiào)不(bù)错的表现(xiàn)，国资(zī)持股比例和今年以来(lái)的(de)涨幅也有43％的(de)正相(xiāng)关(guān)性，中特估(gū)有(yǒu)望为投资者带来除(chú)稳定(dìng)股(gǔ)息收益外(wài)的附加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究(jiū)所研究(jiū)报告(gào)：《银(yín)行板块与高股(gǔ)息(xī)策略：稳定收益的溢价(jià)》

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