来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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