4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(de)21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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