金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)20唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么11年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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