事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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