来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从(cóng)一(yī)季度(dù)公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制(z过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗hì)企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由(yóu)贸(mào)易(yì)港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗zhǎn)：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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