4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化trong>工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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