金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地(dì干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招>

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(shēng)，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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