2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外(wài)需扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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