文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于20绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人22年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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