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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显回(hu俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口í)升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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